基金观点｜方正富邦基金：加征关税超预期  短期利好债市

方正富邦基金

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方正富邦基金固收投资部：加征关税超预期  短期利好债市

美国加征关税“靴子落地”，4月3日开盘，国债期货大幅高开，30年期主力合约涨1.21%，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.08%。债市大涨，截至截稿，10年期国债期货大涨4.75%。

方正富邦基金固收投资部认为，关税加征的目的一是降低美国贸易逆差，促使制造业回流美国，解决美国就业和经济问题。二是增加谈判筹码，后续谈判可能涉及芬太尼和非法移民的问题。

对中国出口的影响，按照1.3的关税弹性测算，及对华关税提高1个点，对应出口下降1.3个点，今年以来加征的54%关税大概拖累出口7个点，对应冲击GDP约1.4个点。

而目前关税的影响在一季度尚未体现，目前高频观察3月出口仍有韧性，4月开始可能加速下滑，预计一季度GDP增速5.2%仍在高位，但二季度如果谈判不顺利，大概率国内将有政策对冲和加码。

降息的条件相对苛刻，可能需要看到关税对出口和经济的拖累明显体现，还需要1-2个月的数据进行评估。降准相对更为灵活，补充流动性的同时，又能起到提振预期的作用。2018年美国加征关税时，4月也曾进行降准应对，所以我们认为短期4/5月份降准概率较大。

对于债市的影响，我们认为，短期市场风险偏好降低，出口及经济数据下滑，而关税谈判还未展开，政策加码也需要数据验证和时间考量，在经济面临较大不确定性情况下央行态度或有所软化，短期有利于债市。长期来看，债市基本面能否全面复苏还需要进一步观察，这使得债市的基本面定价逻辑尚未转变，我们认为当前新旧动能的切换大逻辑未改，长期来看仍看好债市后续走势。

广发基金罗国庆

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政策+市场情绪持续提振，港股非银板块或迎配置良机？

各位投资者朋友们，大家好。4月2日非银板块领涨，港股通非银指数涨超1.74%，行情背后催化因素是什么？当前投资机会如何看？一起来聊聊：

消息面上，3月28日，财政部公开了2025年2月地方政府债券发行和债务余额情况。这一余额控制在今年全国人大批准的限额之内，地方债务风险总体安全可控。

知名机构表示，非银金融板块当前处于历史较低分位，政策面和市场情绪的持续提振有望推动行情延续。保险行业利差损风险边际缓释，叠加2024年三季报业绩超预期，将对板块产生正向催化作用。后市或可持续关注非银板块配置机会。

广发基金夏浩洋

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龙头加速AI转型，通信板块后市机会如何看？

各位投资者朋友们，大家好。受行业利好消息催化，近期通信板块走强，具体如何？我们一起来看看：

消息面上，国内三大通信运营商近日披露了2024年业绩，“AI+”成年报关键词，5G新通话、智能客服等AI新产品新服务加速落地，推动业务转型升级。

知名机构认为，光通信行业的第一阶段主要由资本开支预期驱动，当前受市场情绪、宏观因素影响市场估值有所回调，建议关注第二阶段新技术新格局下的结构性机会。

仁桥资产夏俊杰

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仁桥月度观点 | 保持进取的心态

三月，指数震荡整固，波动不大。其中上证50上涨1%；沪深300下跌0.1%；中证500持平；创业板下跌3.1%，恒生指数上涨了0.8%。随着AI、机器人等主题板块的偃旗息鼓，市场在本月也回归了平静。客观地讲，如果用多维数据来评判国内经济，那我们现在正处于一个逐渐企稳，但未见显著复苏，仍在等待增量政策的阶段。而展望大洋彼岸，伴随着特朗普眼花缭乱的政策，美股出现了显著的下跌，并加重了投资人对美国经济衰退和滞胀的担忧。由此，很多朋友会关心，外部风险是否会传导到国内，以及国内经济再次寻底的概率如何。我们的判断是，此刻还不必悲观，仍可保持积极进取的心态。

首先，关于外部风险问题，特别是纳指的大跌，更多影响的是国内相关资产的映射，AI、机器人等主题概念都随之调整，这是一个去除结构性泡沫的过程，这种调整不管是长期的还是暂时的，本质上都是健康的。而对于美国经济的走向，说实话我们短期并不悲观，美股市场确实给予了特朗普政策的负面解读，这个不难理解，但当所有这些负面政策冲击过后，我们相信也会有一些大的正面政策出台来对冲，比如减税，比如制造业加速回流等等。这些正面政策无疑会继续支撑美国的消费和投资，所以美国经济短期来看动能仍然是存在的，只不过通胀仍是未来最棘手的问题。当然，如果把美国市场整体比作一只股票的话，特朗普的政策有望提高短期的EPS，但却会拉低长期的估值，孰轻孰重，以及长期走向应该也是不难判断的。对中国而言，在特朗普的任期内，我们相信机会仍会多于挑战。综上，外部风险在未来整体上是可控的。

其次，关于国内经济再次探底的风险。短期确实处在一个政策空窗期，两会前后也未见增量政策的出台，但我想这并不代表没有储备，特别是支持内需的政策，仍然会是未来提振经济的最重要抓手。很多人会问，支持内需，刺激消费除了以旧换新，发点消费券还能做些什么呢？我想还是有很多事情可以做的，比如继续降低存量房贷，大幅增加农民的养老金水平，解决城市务工人员的医疗和子女就学问题，补贴城镇居民的医保和社保支出，提高家庭生育补贴和教育补贴等等。我会反复的把这些想法写出来，多写几次也无妨，当然，还有什么其他有效的政策，也请大家一起想想。总之，我相信今年的增量政策还是可期的。

之前AI谈了不少，今天聊一聊机器人。机器人热度一直很高，相关的股票也早已一飞冲天，说实话是超我们预期的。我们一直以来的基本逻辑是，没有AI的人形机器人仅仅是个普通的创新工具。这和人类当年发明汽车或者挖掘机并没有本质区别，无论当前的人形机器人进步有多快，每天都可以展示出新的技能，但机器比人强的事实并不惊艳，这是所有工具被发明的直接原因。如果没有AI的加持，人形机器人确实很难找到应用的场景，在工业中做不到自动化流水线的效率和成本；在服务业中也满足不了客户的复杂指令和需求。因此，我一直觉得AI的发展是人形机器人发展的前提，或者说，人形机器人的本质是AI，而不是机器人。按照这个逻辑，这个产业的突破和成熟在时间上应该会更靠后，且受制于AI的发展。但市场并不认可这样的逻辑，人形机器人成了AI最直接的载体，一大波轰轰烈烈的机会也被我们错失，可AGI真的需要一个“人形”的载体吗？把答案留给时间吧。

信达澳亚基金李博

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信达澳亚李博：电车百人会论坛透露出了什么信息？

上周，2025中国电动汽车百人会高层论坛召开，在这个论坛上，不少相关的国家部门都透露了下一步行业管理思路和引导方向，如商务部将加快推动汽车流通消费改革试点工作落地见效；工信部将编制新一轮汽车行业稳增长工作方案，加力推进公共领域车辆全面电动化试点；国资委表示将对整车央企进行战略性重组，提高产业集中度等；发改委和工信部强调将整治市场乱象（如价格战、地方保护），引导资源向技术领先企业聚集。

我们能看出，政府方面在强调对新能源汽车（NEV）产业的长期支持，包括补贴延续、税收优惠或基础设施投资，以巩固中国在全球市场的领先地位。同时强调新能源汽车在实现碳达峰、碳中和中的作用，可能提出更严格的碳排放标准。论坛明确提出通过兼并重组、淘汰落后产能、实施资质集团化管理改革，遏制低端产能无序扩张，推动行业集中度提升。

简单点来说，就是政策支持将持续下去，政策也在不断优化，最终目的是把中国新能源汽车产业正从“规模扩张”转向“高质量竞争”，技术自主、全球化布局、生态协同成为未来3-5年的关键战场。新能源车产业链的相关车企需在政策框架内加速创新，同时要应对地缘政治和市场需求分化的双重挑战。本次论坛提出的几个点都是未来要落实的方向，如从补贴依赖转向制度创新（如碳积分扩围），加速燃油车替代，这样新能源车的市场份额及市场渗透率将有望进一步提高；同时车路云一体化、智能驾驶技术突破等，就是在推动车联网、智能化等方面的发展，智驾平权有望进一步能实现。

综上，根据本次论坛透露出来的信息，我们认为，短期市场虽然经历调整，但我们仍然相信智能化是今年新能源车方向的重要主线，而需求复苏将有望成为一条重要的支撑岸线贯穿全年行情。

（END）

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